甲醇：港口低库存予以支持 关注边际变化

【主要观点】

估值看，此前经历一轮煤价下滑，而甲醇跌幅明显小，行业利润有所修复，但鉴于当甲醇及外采型MTO利润仍承压，予以中性看法。供需看3月起部分装置面临春检，叠加本就偏低的开工水平，供应压力暂看不大；需求端传统下游加权开工走高，MTO端偏利多，富德短停扰动不大，据悉中原乙烯近期或重启。当前主要支撑在于内陆库存压力不大，港口库存偏低；根据伊朗装置重启动态，预计进口增量在3月后端逐步兑现，但了解到招标商谈拉锯，具体量存疑。综上暂看在港口低库存强基差、供应端春检+MTO需求良好下，甲醇或维持偏强运行，但从季节性看甲醇港口在3-4月逐步步入累库通道，边际趋弱。操作上建议2550——2750区间操作。

【本月策略】

2550——2750区间操作。

【上月策略】

逢高试空05合约。

【运行情况】

原料：前期煤价快速下跌成本端拖累甲醇价格重心。近期随着询盘积极、电厂日耗提升，煤价阶段性反弹，周内内蒙发生煤矿安全事故进一步加剧煤价上涨势头。利润角度看煤制甲醇仍是亏损，阶段性煤价反弹对甲醇价格有支撑作用。海外天然气TTF价格偏弱运行，欧洲天然气库容率同比偏高去化缓慢，预计天然气端难以复制去年的极端行情，影响有限。

供应：截至2月24日，预估2月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：66.83%，较上月下跌0.60个百分点；西北地区的开工负荷为76.06%，较上月下跌2.76个百分点。关注3月春检节奏与力度。

库存：港口库存：截止2月23日，沿海地区甲醇库存在73.1万吨，环比下降3.3万吨。整体沿海地区甲醇可流通货源预估24.2万吨附近。内陆库存：截至2月24日，主产区样本生产企业库存天数10.78天，环比下降0.93天，同比基本持平，矛盾有限。

利润：截至2月23日，内蒙煤制甲醇利润快速修复，目前估算在-135元/吨，环比明显好转但同比看仍有压力。河北焦炉气制甲醇利润估算扭亏为盈，在+25元/吨。四川天然气制甲醇利润估算基本持平在+35元/吨附近。甲醇传统下游利润分化，二甲醚利润快速回落，甲醛维持承压；主要下游MTO/P利润始终处于深度亏损，中长期看MTO行业利润难有乐观预期。

下游：基于对23年经济恢复信心，市场对需求预期偏乐观。目前节后传统下游处于逐步复工阶段，加权开工率提升至48.19%。MTO端宁波富德、大唐多伦停车导致整体行业开工下降。据了解富德装置短停10天，预计影响有限，而诚志二期小幅提负，对港口需求仍属偏强支撑。中长期看MTO大概率承压，对高价甲醇持续形成抵触；一方面在于23年处于烯烃产能投放周期中，另一方面部分装置未来有单体替代甲醇做原料预期。

进出口：伊朗装置：据悉上周末FPC装置重启恢复，目前负荷5成。Sabalan计划近两日重启恢复，计划招标。Kimiya计划近两日重启恢复。ZPC一套计划近期重启。Kaveh计划3月份重启恢复。海外甲醇装置整体开工率小幅调整，截至2月17日开工率在61.25%，同比低约10.74个百分点。太仓进口甲醇利润环比基本持平，目前处在盈亏线边缘，理论进口窗口关闭。

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