地缘未进一步发酵 原油仍以逢高偏空思路对待

宏观面，美国3月非农就业增长超预期，初请失业金人数相对稳定，特朗普关税政策对未来劳动力市场产生考验。美国3月零售销售数据超预期，贸易关税壁垒暂未在该数据上体现，且在关税政策宣布前，美国消费者提前抢购汽车，汽车和零部件销量增幅较大，但4月密歇根大学消费者信心指数跌至近年低位。美国3月份通胀率降幅超过预期，美联储面临着一个两难境地，是降息以防止特朗普对美国贸易伙伴全面征收关税可能引发的经济放缓，还是提高利率以防止通胀抬头。

需求端，外盘成品油裂解盘整，美国炼厂加工需求中性，欧洲炼厂加工需求偏弱；国内山东地炼成品油利润中性，3月原油进口量、加工量同环比双增，但山东地炼开工率中性偏低，不及去年同期，加工需求一般。受特朗普关税政策不确定性影响，经济预期及全球需求预期均有所下调。我们将2025Q2全球原油需求预期下调0.6百万桶/天至103.2百万桶/天。

供给端，美国原油产量稳定在相对高位，EIA下调2025、2026年美国原油产量预期。OPEC+原计划在5月份将产量提高13.5万桶/天，但4月会议上同意额外增加两个月的增产计划，将在5月实施41.1万桶/天的产量调整，相当于三个月的增量。随着油价下跌，OPEC+再次强调补偿减产，俄罗斯、哈萨克斯坦分别须对69.1、130万桶/天的超产石油进行补偿，但哈萨克斯坦与OPEC+利益冲突，OPEC+6月或继续存在提产预期。美国对进口委石油和天然气的国家征收25%的“二级关税”，但预计影响量偏低。美伊局势不确定性较强，需持续跟踪，考虑到OPEC+闲置产能充足，预计短暂抬升地缘风险后，市场将重归理性。我们将2025年Q2全球原油总供应预期小幅下调0.2百万桶/天至103.9百万桶/天。

库存端，美国商业原油库存不高但逐步累库。

整体看来，5月，原油价格预计继续维持弱势振荡。从原油基本面来看，OPEC+5月开启超预期增产，6月存在继续提产可能，特朗普关税政策不确定性较大，利空经济及原油需求，原油基本面偏弱。潜在向上驱动或是地缘风险等，但预计向上空间有限，在油价触底反弹后或有所体现，随着地缘并未进一步发酵，原油将重回基本面定价。因此，原油价格仍以逢高偏空思路对待。内盘原油套利方面，SC2506-2507、SC2507-2508、SC2508-2509正套机会暂且观望。期权方面，暂且观望。

（来源：海证期货）