期指表现低迷 面临下行压力-第5页

七、信贷同比回落、社融大幅回升

央行公布2017年3月金融数据，其中金融机构新增人民币贷款1.02万亿，同比少增3500亿，环比少增1500亿；当月新增社会融资规模2.12万亿，环比多增9721亿，同比少增2731亿；人民币存款新增1.27万亿，同比少增1.25万亿；1月M2同比增速为10.6%，较上月下滑0.5个百分点，M1同比增速18.8%，较2月下降2.6个百分点。

3月金融机构新增贷款1.02万亿，同比少增3500亿。但从结构上看，第一，企业中长贷新增5482亿，同比多增510亿，但考虑到3月地方债置换规模较去年同期大幅下降，实际企业中长贷新增弱于去年。第二，居民中长贷新增4503亿，同比多增106亿，体现房地产市场3月整体表现仍然较热，也是触发近期新一轮地产调控的重要背景。第三，票据融资减少3861亿，同比多减4379亿。综合来看，3月信贷总量控制、结构调整，贷款结构整体向中长贷倾斜，延续了年初以来监管层对信贷总量规模实施一定控制、商业银行则通过压缩表内票据融资将新增信贷更多投向中长贷的思路。而在趋严的地产调控政策下，我们认为未来房地产市场交易将进一步降温，居民中长贷高增持续性存疑。

3月新增社融2.12万亿，环比多增达9721亿，同比少增2731亿。而剔除掉企业债券融资后其他项目合计新增融资大幅高于去年同期。其中，表内对实体贷款新增1.15万亿，同比少增1626亿；表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现汇票)合计新增达7539亿，同比多增近5000亿；我们认为社融中的表外融资的大幅上升一方面反映出表内信贷规模控制力度较强，部分融资需求溢出至表外，另一方面在去非标、去通道、控制表外负债增速的金融监管背景下，我们认为与资管监管带来的结构性影响也有关系。3月企业债券融资转为正的220亿，结束了此前3个月的净减少过程，随着债市大幅调整阶段趋于结束，进入相对平静时期，我们预计未来几个月企业债券融资将有所回暖。