锌：矿端TC持续上涨制约锌价反弹高度

策略摘要

现货市场方面，春节后第一周下游复工复产有限，且绝对价格底部反弹后，采购积极性不佳。贸易商因绝对价格反弹以及担忧春节累库不及预期，情绪较好挺价意图明显，现货市场报价升水走高，但整体成交较为冷清。节前冶炼厂原料备库结束，买矿积极性回落，进口矿的冲击，使得国内矿山冬季停产影响较为有限，TC继续上涨制约锌价反弹高度。不过锌锭社会库存低于历史同期水平，仓单库存低位，冶炼利润尚未完全修复，冶炼积极性不足。关注元宵节后消费复苏及去库情况，预计锌价维持宽幅震荡走势。

投资逻辑

■市场分析

截至2025/2/7，伦锌价格较上周增加1.33%至2865美元/吨，沪锌主力增加1.52%至24015元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-51.22美元/吨变动至-48.96美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨250元/吨至2600元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨5元/吨至15美元/干吨。1月国内冶炼厂产量52.2万吨，月度环比仅增加0.5万吨，低于预期的1-1.5万吨，预计2月份产量47.7万吨。冶炼亏损修复至亏损1380元/吨。

消费方面：节后复工尚未完全开启。具体来看，镀锌企业开工率较上周增加24.27%至24.69%，压铸锌合金开工率较上周增加17.71%至21.22%，氧化锌企业开工率较上周减少-36.81%至28.8%。下游开工情况较春节期间略有恢复，但全面的复工复产需等到正月十五之后。

库存：根据SMM统计，截至2025-02-06，SMM七地锌锭库存总量为10.7万吨，较上周同期增加4.44万吨；仓单库存较上周同期减少0吨至578吨；LME锌库存较上周减少10275吨至170450吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。

（来源：华泰期货）

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