国债期货：股债跷跷板效应凸显 期债延续弱势

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.25%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债走势分化，中长券延续弱势收益率普遍上行，3年以内的短券偏暖。10年期国开债“25国开05”收益率上行2.1bp报1.8185%，10年期国债“24附息国债11”收益率上行1.25bp报1.80%，30年期国债“24特别国债06”收益率上行2.75bp报2.0025%，1年期国开债“21国开03”收益率下行2bp，1年期进出口行债“25进出01”收益率下行2bp。

【资金面】

央行公告称，3月10日以固定利率、数量招标方式开展了965亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日970亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼5亿元。资金面方面，银行间资金市场周一延续平衡局面。存款类机构隔夜回购加权利率、非银机构融入隔夜回购报价均在1.80%上下，隔夜资金价格在该位置附近暂时达到平衡。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在约2.02%，较上日变动不大。交易员表示，央行公开市场连续净回笼但规模已大幅收窄，本周影响供需的因素不多，流动性保持相对均衡的难度不大，在大行隐形指导价的指引下，资金利率料仍较为平稳。

【操作建议】

昨日日内股债跷跷板凸显，同业存单发行利率仍提价，期债延续偏弱情绪震荡下跌。短期债市核心矛盾为资金面走向，3月至今资金面边际有边际转宽，隔夜与7天期资金利率下行至1.8%附近，但是同业存单发行利率尚未明显下行，或指向银行机构负债压力仍较强。

两会后资金面能否持续转宽更多或取决于央行投放，结合政府工作报告表述，如果后续政府债发行靠前，货币政策予以配合乃至有降准措施出台，或增强市场对资金面转宽的信心，国债收益率曲线或向牛陡方向演变，不过要突破利率前低还需降息预期增强配合，短期仍需更多经济数据指引较难出现。如果资金面在3月中下旬并未明显转宽松而是继续维持当前状态，10年期国债利率或更可能先在1.7%-1.8%区间震荡，等待3月经济数据指引。短期单边策略上仍建议观望。基差策略上，建议关注TS品种合约基差做阔与正套策略。套保策略上，可关注基差低位空头套保建仓机会。

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