2月份粕类市场基本面变化不大，但整体呈现实际偏强与边际变化加深的矛盾。一方面，市场无论从全球低库存抑或国内现货紧张角度来看，均难以支撑盘面出现深度下跌，美豆紧张仍然是盘面上涨的核心因素；另一方面，南美丰产预期强化以及美豆即将迎来新年度作物的...
综合以上几点表现来看，美豆利好不涨且回落持续加深一定程度反应资金近期开始有逐步减仓迹象，据CFTC持仓数据显示，1月第一周，美豆投机资金持仓净多触及高位后，增仓速度已较前期放缓，虽最近几周多头有开始重新组织筹码的迹象，但绝对量上看，仍明显低于前期。美豆低库存故事逐步讲完，市场缺乏新亮点是近期多头逻辑变化的最主要因素。
2、高供应高需求是新作主基调 单产仍是明年最主要看点
月末新作展望论坛显示美豆新作种植面积将增至9000万英亩，我们认为这个预估是相对比较合理的，虽然有观点认为9000万高于市场8950万的预估，但其实盘面本身也并没按这条预估交易。根据种植收益以及比价情况来看，9000万的面积也是相对符合市场预期的。不过作物展望论坛中给出的21/22新作预估则明显较为乐观。其具体表现为单产偏低，需求较好。其中，该平衡表对单产预估维持在50.8蒲/英亩，而出口继续维持在22亿蒲，压榨增至22.1亿蒲。
首先，就单产方面来看，该预估是相对保守的，从近年来作物趋势单产表现上看，不排除有进一步调增可能。明年需求旺盛的逻辑本身并无太大问题，但能否进一步调增则有较大不确定性，不难想见，近年美豆高出口主要源于中国国内的持续采购，虽然有生猪需求恢复的推动，但大豆进口增速则明显超过豆粕实际需求增量，与中美第一阶段贸易协议有关，虽然明年全年进口金额可能更为苛刻，但当前大豆价格也明显高于去年，因而数量上，我们认为再度大幅提增的可能性也比较有限。
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