评估焦炭期货价格的下行空间-第3页

图1:焦炭产量已有快速恢复

但从利润水平来看，当前焦化生产普遍进入利润微薄区间。考虑到副化产品价格的下跌，煤焦油、甲醇、液化天然气价格分别较去年同期大跌31%、29%和22%，那么副化产品对利润的贡献也出现了相应下滑。据我们估算，山西焦化厂的生产利润应在50-100元/吨不等，属于近一年多来的较低水平，内蒙地区也出现了个别亏损现象。我们再结合炼钢利润来看，近期炼钢利润有所抬升除钢价反弹外，也主要来自对焦炭价格的压制。回顾历史不难发现，炼钢利润与炼焦利润有较明显劈叉走势后，钢厂对焦炭价格的压制大概率就要开始走弱。当前华东地区炼钢利润水平小幅恢复至接近400元/吨的水平，随着后期终端需求逐渐恢复，炼钢利润如继续扩张的话将为下一步焦炭止跌反弹酝酿基础条件。

再从月度平衡表来看，1-2月焦炭曾出现显著的供应缺口。进入3月后焦化复产力度大于高炉(当然也是因为前期焦炉减产力度大于高炉)，所以造成焦炭的供需格局出现扭转，环比上供应压力加大，库存由降转升。考虑到新投产的焦化产能普遍有延后迹象(可能要推至下半年甚至进一步延后)，再叠加炼焦利润快速收缩，我们认为后期焦化供应继续大幅上升的概率较小，焦炭产量同比增速将温和向0修复。当然，伴随着下游工地及制造业需求逐渐启动，高炉也会进一步复产，后续焦炭需求增速仍将进一步向上小幅反弹，因此无论从环比还是总规模来看，焦炭整体供应增量压力并不大。