在此前2月18日发布的《乍暖还寒时，煤焦料将回落》一文中，我们提出焦炭期货的供需格局将从偏紧转至宽松，焦炭期货价格仍有回落压力。短短一个多月时间内，焦炭现货已实现了四轮、累计200元/吨的跌幅，炼焦利润实现了快速收缩。近期山西、江苏等地焦化产能政策又频出，我们将结合政策的可能影响再重新评估焦炭价格的下行空间问题。
图2:焦炭整体及环比供应增量压力并不明显
四、焦炭库存的结构性压力有待流转
再从库存角度来看，当前焦炭整体库存压力并不高，同比去年同期基本持平。问题主要出在库存结构上，较多的压力集中于焦化厂环节，这也是促成这波焦炭快速下跌四轮的最直接原因。春节后，北方港口库存从317万吨降至296万吨，110家样本钢厂焦炭库存也从512降至485万吨(但可用天数较高)。由于钢厂仍运行库存压制策略，港口流动性不佳也导致贸易商集港积极性不高，因此累增的库存压力主要都落在了焦化厂身上。在这种背景下，有可能导致以下情形：一、焦化厂提产激情不高甚至有可能被累库倒逼减产，二、钢厂后续的补库策略比较关键，等到高炉提产有增量需求时，再集中补库容易造成阶段性错配行情。
图3:焦炭整体库存压力不大但集中于产地
五、成本下移空间有限，焦价仍待需求拉动
最后我们再来考虑一下焦炭成本支撑的问题。虽然伴随着煤矿的迅速复产，国内炼焦煤也呈现出补跌行情，但其实整体来看跌幅并不大。据我们计算春节后入炉煤成本的降幅也就在30-50元/吨左右，主要差异在于运费优惠红利获得的多寡。而高速免费所贡献的运费下降红利已经完全分配完毕，后续汽运费进一步下降的空间已经微乎其微(甚至不排除高速免费在6月底之前提前解除的可能性)。
图4:炼焦煤矿库存压力并不大，下游压价存在一定阻力
再从炼焦煤矿累库的速度来看，当前炼焦煤市场供应过剩的压力并不大，前期煤价的快速下跌也主要由价格高位的低硫主焦煤来完成。当然了，由于焦化利润微薄甚至恶化，焦化企业势必仍将大力挤压煤价。但从样本焦化企业同比下降17%的炼焦煤库存水平来评估，我们不认为具备大幅压制炼焦煤价格的能力(除非钢材终端需求持续疲弱继续拖累整个产业链利润)。
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