主粮价格有望超预期上行

背景

近期小麦减产及其他主粮减产预期增强，同时市场对粮库库存情况有所担忧。本篇报告分三部分，分别对小麦、玉米、水稻的现状作出分析，我们认为，主粮进入产不足需状态，近期粮价尤其是小麦有望超预期上行，建议投资者关注相关机会。

主要观点

小麦：虽然高库存压制陈粮价格，但小麦产量远小于需求将导致新粮价格存在上涨预期。目前我们预计小麦减产幅度近30%，随着产需缺口扩大，我们预计库存有望下滑，库销比有望下滑到100%以下。新粮产需缺口扩大将引致结构性变化将非常显著，随着小麦大面积减产，优质小麦供给下滑，虽然由于库存水平高，国内小麦供给仍处于高位，但是减产减质也将导致小麦价格水涨船高，我们预计未来小麦新粮的价格将进一步提高，新旧小麦的价差也将逐级扩大。

玉米：玉米价格稳步上行。玉米方面不管国内还是国际玉米均处于产不足需的状态，推升国内和国际玉米价格。根据我们草根调研，虽然今年玉米种植面积小幅增长，但是玉米面积增长幅度仍不足以弥补产需缺口，因此，虽然整体产需缺口将大幅缩小，但玉米价格仍将稳步抬升。同时，临储政策取消后，国内玉米价格与进口到岸价联动增强，而由于贸易战影响，增加关税使得玉米进口到岸价不断提升也推升玉米价格回升。

水稻：整体趋弱，优质稻向好。2018年国家通过降低水稻最低收购价格来调节水稻行业的结构，一方面目前多数库存稻米为普通稻米，而国内对优质水稻的需求旺盛，从而出现了国内结构性供需失衡，国内通过降低水稻最低收购价，水稻供给格局将进一步向真实需求靠拢；另一方面，降低水稻最低收购价使国内水稻价格最终向市场靠拢，普通稻米价格受托市提振作用逐渐减弱，整体保持稳中偏弱走势，但由于优质水稻供给紧张，优质稻价格相对坚挺，使得2018年虽然水稻价格有所下滑，但实际运行中的价差逐步扩大。