继续上行动能不足 国债期货全线下跌

8月4日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.04%；五年期主力合约跌0.04%；二年期主力合约跌0.02%。

央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%；今日100亿元逆回购到期。

期债继续上行动能不足

债市多头情绪主导行情，但是空头也并未认输，市场对于未来的货币政策和财政政策存在一些分歧。当前有部分机构开始博弈降息，加上7月PMI数据不及预期，经济下行预期升温，共同推升债市。

7月30日中央政治局会议对于财政政策的表述强调“积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层‘三保’底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，分析认为这并不说明财政政策要转向宽松，而是在强调已发行的专项债不可以闲置浪费，要尽快投向实体项目产生效能。这与此前的“双绩效”政策一脉相承，财政重质不重量，若无足够的优质项目则额度不一定会用完，那么三季度的供给压力可能会弱于预期，留意可能出现的预期差，警惕利率债发行不及预期的预期差。

对于货币政策，中央政治局会议表述为“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”，与此前基本一致。货币政策表述整体以稳为主，但部分机构认为，会议有关经济的表述更加悲观，增加了货币政策托底经济的可能，虽然可能没有全面降息，但定向降息支持困难中小企业的概率较大。

分析认为不能排除这个可能性，但是更大可能是利率不变，单纯从量上来支持实体企业融资，一味的期待降息会导致多头力量过快释放，反而缩短做多时间窗口。

近期经济悲观预期升温，国内外疫情反弹提升避险情绪，加上股市回调引发股债“跷跷板”效应，多重利多叠加使得国债期货一路走升，创去年6月以来新高。10年期活跃券210009下行至2.80%的低位，在不足一个月的时间，10年期国债收益率下行超25BP。

短期来看，如此迅猛的上涨使得上方积累了一大批止盈盘，而当前点位愿意买入的配置盘则明显减少，继续上行动能不足。中长期来看，经济下行概率较大，大环境利好债市。

策略上，短期建议多头止盈，长期可逢调整买入。

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