国债期货：资金先紧后松 期债多数上涨

【市场表现】

国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.39%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率普遍下行，超长债表现最好，收益率下行2-3bp；10年期下行1-2bp，5-7年期下行1bp左右，3年以内的短券表现略偏弱。

【资金面】

央行公告称，为对冲公开市场逆回购集中到期等因素影响，保持银行体系流动性充裕，2月5日以固定利率、数量招标方式开展了6970亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日14135‬亿元逆回购到期，因此单日净回笼7165亿元。资金面方面，隔夜质押回购加权利率走升近10bp逼近1.8%关口，非银拆借隔夜资金价格也居高在2%上方。长期资金中，全国和主要股份制银行一年期同业存单一级暂无有效成交，同期限二级最新成交在1.7075%，较节前最后交易日升约1.25bp。CNEX资金情绪指数显示，今天全天银行间货币市场资金维持平衡状态，早盘指数最高为56，午后资金情况好转最新报45。

【基本面】

2025年1月财新中国服务业PMI录得51.0，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。1月制造业和服务业供需均有改善，但就业均显著下降，价格水平总体较为低迷，尤其是制造业出厂价格，市场乐观预期回升但仍低于长期均值。

【操作建议】

从国内基本面情况来看，1月PMI回落，春节期间消费数据较好，不过节后还需观察生产复工情况，宽货币预期暂不会扭转。海外来看，美国对中国商品加征关税落地，幅度暂未超预期，一定程度上指向国内降准降息等对冲政策也有概率落地，不过由于此前债市抢跑，债市对关税信息的增量定价或有限。目前节后短期需要关注资金利率情况，如隔夜利率能逐步稳定在1.6%-1.7%的区间，债市在宽货币预期推动下利率或有进一步下行，如在外汇因素约束下资金偏贵，或将约束债券利率下行空间，短期或偏震荡。操作上，在降准降息落地前仍偏向逢调整做多。

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。